Se cumplen ya varias semanas de bajadas generalizadas en los índices norteamericanos y europeos. El primer recorte fue de récord, al perder el Dow Jones 4000 puntos en una sesión. Luego vinieron sesiones en USA y Europa de recuperación. Esto fue debido a que los inversores encontraron “blue chips” muy baratas con fundamentales atractivos. Pero después, siguieron las caídas con recuperaciones cada vez menores. Debido al miedo que desató la subida espectacular de la volatilidad.
Las caídas estaban anunciadas debido a la complacencia del mercado ( con volatilidad en mínimos históricos “nada malo puede pasar” ) y a que las acciones, cada vez más caras, dejaban de ser tentadoras para las recompras que han estado realizando las empresas norteamericanas.
Las directrices alcistas seguían vivas en el medio y largo plazo, pero entonces, la tormenta se trasladó al TNOTE10Y o Bono USA a diez años. Este empezó a aumentar su rentabilidad rozando el 3% ( 2’90) y amenazando la ruptura de la resistencia de un canal bajista de rentabilidades de 30 años de duración.
INVERSORES FUERA DE SU PERFIL DE RIESGO AUMENTARON LAS CAÍDAS
En ese momento, se cumplió lo que muchos gestores de Fondos de Inversión venían advirtiendo: debido a las alzas sostenidas y mínimos históricos de volatilidad en los últimos diez años, muchos inversores estaban fuera de su perfil de riesgo. Así que, al llegar los recortes, todos estos inversores desubicados vendieron sus ETF’s de índices ( otros muchos lo perdieron todo al estar largos en volatilidad ). Con parte de la liquidez, se lanzaron a comprar Bonos a diez años USA cuya rentabilidad parecía que podía llegar al 3%. Pero todavía faltaba una variable más : El índice Dólar llegó a mínimos de tres años cumpliendo con la necesidad de la Admon. Trump de una moneda débil ante los conflictos comerciales que se avecinan con México, Canadá , China y la UE.
Si a todo lo anterior añadimos el riesgo súbito de inflación en EEUU que podría provocar más subidas de tipos de las previstas, y que, como consecuencia de la bajada del dólar, el par EUR USD se disparó hacia la cotización clave de 1’25 ( máximos desde 2014 ) ;las caídas empiezan a retroalimentarse gracias a los sistemas automáticos de trading y al miedo europeo a un EUR cotizando a 1’30 respecto al USD. Circunstancia que castigaría las exportaciones europeas.
PÁNICO ANTE LA RENTABILIDAD DEL BONO USA A DIEZ AÑOS
Finalmente, con las bajadas cada vez más abruptas por el aumento de la volatilidad y la demanda sobre el TNOTE10Y de Estados Unidos creciendo, se puso en marcha la última variable : La correlación inversa entre Bono y Acciones ( baja el precio del bono suben las acciones y viceversa ) se truncó. Durante varias sesiones bajaban a la par índices y bonos ( también el Bund alemán ) lo que provocó que muchos fondos que seguían una estrategia de parity risk ( Largos en índices / Cortos en bonos y viceversa ) empezasen a perder. Esto colapsó a algunos sistemas automáticos a la vez que los Hedge Funds ( Fondos de cobertura o gestión alternativa muy agresivos ) se cubrieron con Opciones Put – bajistas – retroalimentando de nuevo la volatilidad y las caídas de las cotizaciones.
EL COMPORTAMIENTO DEL BONO ESTADOUNIDENSE MARCARÁ LA PAUTA.
Es evidente que nadie sabe lo que va a ocurrir ni cuando. Lo que es seguro es que mientras las manos fuertes sigan ganando dinero con Opciones Put ( las más rentables ), continuarán las bajadas combinadas con sesiones de cambio por abajo o vuelta en V. Quizás un primer indicio de vuelta a la normalidad , aunque con volatilidad, sea cuando se recupere en el mercado la correlación inversa bonos /acciones. Para ello, es necesario vigilar la Yield curve o gráfico de rentabilidades del Bono Estadounidense a 10 años ( TNOTE10Y ). Cuanto antes regrese al 2’70 % – ha llegado al 2’90% -más pronto llegará la tranquilidad a los mercados.
Por Joaquín Ortega.
